2018年4月7日

中美貿易戰,投資組合?

中美貿易戰引發美股大跌。4/4 清晨,美國貿易代表署(USTR)宣布對中國進口約500億美元的商品加徵25%的關稅;4/4 下午,中國宣布對美國等額的反制方案;4/5 川普更放話還要對中國加徵1,000億美元額外的關稅。
中美貿易戰接下來會如何?媒體分析可能有三種演變:雙方談判後相互收斂、談判破裂而繼續報復、談判破裂且擴大報復。(註1
真的兩隻大象打架的貿易戰後,全球經濟與股市會如何呢?WTO總幹事Roberto Azevedo 表示:這將會對全球經濟產生嚴重影響,使當前全球經濟增長面臨「迅速」下降的風險。(註2)
然而,川普真的會強行引爆貿易戰嗎?「這實在無法用經濟政策的理性分析,解釋川普貿然開打貿易戰的作為。雖然中國願意以戰止戰,但如果川普就是一心想惹事,雙方的貿易衝突還是會發生。也許川普認為,這是動員支持者的有效方法。政治的算計,遠比經濟理性難以預測。」(註3)  「面臨美國選舉年,川普會就此收手?」(註4)
因此,這次中美貿易戰存在著:
1. 不確定性。不知道會不會全面貿易開戰,還是雷聲大而雨點小和解收場?
2. 殺傷力強。甚至可能引爆熊市來臨,結束金融海嘯後十年的大牛市。
我們該如何應對?我認為(老調重彈):
1. 投資最優秀公司,割捨平庸公司,既保持牛市末段的升幅,又無畏熊市的突臨。
2. 保留一定比率的現金,等待熊市來臨時危機入市。
熊市何時來臨,我們不知道,也沒人知道、沒人能預測。熊市來臨是最好的危機入市時機—如果你我敢危機入市的話—這需要現金,大比率的現金。屆時,若能完全擁抱現金大買特買最佳。但過早擁抱全部的現金,可能錯過牛市末升段肥美高報酬的時刻,實在可惜。另外,熊市來臨時缺乏現金,或者擁有現金的比率過低,甚至還有融資在股市,會令人跳腳。平衡之道,在於既擁有極優秀股票和大比率的現金。
我目前的作法:捨棄次優秀的公司,集中在最優秀的公司,並逐步增加現金比率。
今年一月股市大漲,讓我的持股價值水漲船高。可是二月起的股市大跌,吃掉了我一月的漲幅,還倒賠更多的帳面損益。這讓我思考:我最近會不會太急於買進,尤其看到一些股票大跌後?會不會持股比率過高,以致於難以承受下跌?我的投資組合公司的優越度夠不夠,是否有扯後腿的公司?我的資本是否有足夠的彈性,既可與牛市同增長,又可面臨熊市的突臨而無所畏懼?
中美貿易戰讓我再度省思巴菲特的作法:波克夏目前擁有千億美元的高額現金,若熊市突臨,正可讓波克夏股東們笑開懷。因為2008金融海嘯的情景又將重演—當絕大多數投資人在恐慌中拋售手中資產時,只有巴菲特興高采烈地到處收購。而且要有多便宜,就有多便宜。畢竟只有波克夏拿得出賣家所想要數目的現金。那,現在的我是否該逐步增加現金比率?或許是我缺乏安全感的個性使然,使我對絕大部分上市公司都缺乏信心。那麼,我是否該讓自己現在的投資組合更集中在最優秀公司上?畢竟,在漫長的牛市中,幾乎買什麼就賺什麼,雞犬同升天嘛!牛市末段也一樣。不同的是,當熊市悄無聲息來臨時,各公司的跌幅,甚至再振起營利的能力,都會決然不同—當海水退潮時,你就會知道誰在「裸泳」。近十年的牛市了!我不認為現在還在牛市中段,更不用說是初升段。我寧願現在少賺一點—可能也不會少賺喔—把投資組合集中在我最信任、最有把握的公司—目前就是美股的波克夏和台股的鴻海—降低或清倉其他的公司,拉高現金比率,即使是賠錢賣出也必須。
去年股市波動小、一路上漲,真美好的年份。只要你待在股市夠久,投入夠大,就賺得夠多。今年二、三月都出現了先大跌又拉回的大波動。我隱隱覺得這樣的波動性正是牛市末段的特性:牛市夠久了,漲幅夠高了,人人都會擔心熊市何時來臨。一旦出現一些壞消息—甚至太好的消息也是,因為怕Fed「快速」升息—投資人就會先賣,跑了再說。然後,像我一樣,懷疑這次下跌是「修正」還是「熊市的開端」?然後,壞消息過了,太好的消息也消化完了,大夥又重回股市,再度沉醉灰姑娘舞會的盛宴中。又再來一次壞消息或好極了的消息,股市又再跌,幾天後又再漲回。直到把大家的防衛心全卸下,就火力全開,股市狂飆;直到把大家最後的資金都吸進去,再也沒有資金投入股市「助漲」了。接下來的情況,我們都可以想像得到,因為2008年已經演過一遍了。可是,完美的劇本有個瑕疵:隨時一個黑天鵝事件(或灰天鵝事件),就可以馬上結束牛市提早進入熊市。例如中美貿易大戰(灰天鵝事件),演變到第二種甚至第三種狀況:雙方談判破裂而繼續報復、談判破裂且擴大報復。
所以,老調重彈,我還是認為現階段需要:投資最優秀公司,保留高比率現金。

註1. 張加(2018/4/5):美中秀肌肉,全球市場遭殃。聯合報。
註2. BBC(2018/3/29):世貿組織總幹事阿澤維多談中美貿易戰:後果嚴重
註3. 劉瑞華(2018/4/5):政治的算計遠比經濟難測。聯合報民意論壇。
註4. 王釗洪(2018/4/7):中美貿易站,川普肯煞車?聯合報民意論壇。

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